君盛投资：国债收益率上行空间较为有限 债市延续震荡

本次债市调整的原因为何?3月公布的经济数据内部仍有分化,多空博弈加剧了债市波动。与此同时,一级市场认购不理想和商业银行减配国债都在一定程度上导致了债市调整。但即便如此,也不需要过于悲观。

国债、政金债比价如何?当前国债具备一定的投资价值,隐含税率已经持续低于历史均值。从历史上来看,当隐含税率较低时,商业银行往往会加大对国债和利率债的配置力度,滞后期约为半年至一年。自2018年10月开始,隐含税率持续低于历史均值,基于此,商业银行配置加速或于不久后出现。

近期经济数据企稳预期加剧了多空博弈,利率债整体的配置需求有所减弱,短期内若各项数据并未重新回落,债市震荡格局可能仍会持续,但从近期导致国债收益率快速上行的因素来看,我们认为大可不必过于悲观,随着隐含税率向均值回归和地方债挤压度下降,未来国债可能重新获得配置盘的支撑。整体而言,我们认为国债收益率下行需要等待基本面配合,但上行空间较为有限,仍然维持10年期国债收益率3.0%-3.4%的区间判断。

即便在最乐观的情况下,国债供给冲击并不算高。二季度付息国债到期总额为5270亿,因此在最乐观情况下,国债净发行量为4310亿,而中性估计下,国债净发行量为2350亿,保守估计下,国债净发行量为950亿。国债发行量和净融资量都具有明显的季节性,即一季度国债发行量往往相对较少,事实上,即便用最大的口径来估计,二季度国债净发行量也仅比2018年二季度多出120亿左右,低于2016与2017年同期。整体来看,2季度国债的供给冲击不算高,季度内分月度看,5月的供给冲击可能要大于4月和6月。

近期经济数据企稳预期加剧了多空博弈,利率债整体的配置需求有所减弱,短期内若各项数据并未重新回落,债市震荡格局可能仍会持续,但从近期导致国债收益率快速上行的因素来看,我们认为大可不必过于悲观,随着隐含税率向均值回归和地方债挤压度下降,未来国债可能重新获得配置盘的支撑。